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　　着手：湖畔新言

　　核心不雅点： 25年揣度锂价波动将镌汰，年内将接续磨底，公共锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的成本守旧。25年揣度高成本技俩出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多技俩仅转为爱戴和注重，可使其在阛阓条款有益时快速收复运营，供给弹性较大，揣度难以使锂价透顶切换成上行趋势，合座呈现宽幅轰动偏弱样貌。从节拍上来看，24年末需求苍劲，或将前置25Q1部分需求，访佛季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季实验需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将接续寻底，拐点到来时机需注重基本面边缘变化。

　　供应： 揣度25年公共锂资源供给仍处于推广周期，供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况左证锂价下降幅度实时刻长度存有较大弹性。

　　需求： 新能源汽车规模，揣度25年浪费品以旧换新计谋将接续延续或加码，国内增量仍有空间，但揣度增速不足24年；国外增速受补贴退坡及计谋风险扰动影响或将受限。储能规模，揣度25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国计谋风险仍存扰动，可要点注重中东、拉好意思等新兴阛阓增量发达。

　　库存及供需均衡： 揣度25年公共锂供给约为162.4万吨 LCE，供给增速有所放缓（揣度yoy21%），公共锂需求约为148.9万吨 LCE，需求增速基本抓平（揣度yoy25%），全年多余13.5万吨 LCE，多余幅度将有所收窄。

　　行情揣度： 揣度锂价全年运行区间为（60000，95000）。策略保举期权双卖。

　　风险身分：1．国外计谋 2．需求超预期 3．供应端贯串出清

　　一、碳酸锂行情回来

　　24年锂价核心接续下移，合座波动纵向对比有所放缓，横向对比仍处于较高水平，扬弃24年12月20日收盘，碳酸锂主连报收于77880元/吨，主连年内下挫27.69%。24年锂价走动主逻辑仍为基本面供需确定性多余逻辑，技能因短时供需错配及音问面扰动出现阶段性反弹行情。

　　年内碳酸锂价钱走势主要受5个阶段性身分主导；

　　（1）春节前受弱现实弱预期及交投冷清影响锂价轰动偏弱。 技能存有一定供给端扰动（如Core Lithium公告其Finniss技俩标采矿暂时住手；SQM Atacama盐滩遭受当地社区住户封路抗议烦嚣；Greenbushes长协包销订价从Q-1变更为M-1并下调FY24精矿坐褥指引等），对短期脸色面形成一定影响，对基本面本质影响有限。

　　（2）春节后供应端江西环保防守扰动+上半年旺季需求改善预期高潮，碳酸锂期价反弹力度较强，杀青八连阳，主力自便前期轰动区间，波及年内高点125000元/吨。 自2月21日受到江西环保督査音问扰动，锂渣危废/固废定性问题激励阛阓担忧，继而Mt Cattlin矿山文书下调全年产量指引，供应端担忧再起，阛阓脸色面回暖，锂价波动较大。此外，春节后电车价钱战也在需求侧给以守旧。

　　（3）3月下旬起，供需双旺，基本面矛盾不大，锂价高位轰动。 供应端智利对中国出口量增速超预期，国内锂盐厂开工率渐渐收复，需求端汽车以旧换新计谋超预期落地，锂价合座呈现宽幅轰动样貌。

　　（4）5月中旬起，基本面边缘转弱+国外计谋风险+宏不雅脸色转弱，锂价加速下挫。5月14日，好意思国加征关税确定落地（对中国新能源整车出口关税由25%增100%、对用于电动汽车的锂离子电板及零部件关税由7.5%增至25%、对用于非电动汽车锂离子电板将由7.5%增至25%）。6月12日，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时反补贴税。国外计谋风险高潮，外需边缘转弱担忧高潮，驱动锂价下行。后7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选聚集现场发生枪击事件，特朗普胜率赶紧擢升，阛阓运行计价“特朗普走动2.0”，基于特朗普“重传统能源坐褥+商业保护想法+制造业回流”的计谋主张，阛阓宏不雅脸色转弱，新能源有关观念回调，锂价加速下挫。

　　（5）8月下旬起于今，中秋节前大厂减产别传扰动+11月需求侧预期差，锂价轰动偏强。9月11日，盘中网传宁德期间宜春锂选矿厂将停产，盘后九岭发布公告称春友锂业、宜丰九宇将停产磨练，使短期阛阓脸色面升温，锂价出现小幅反弹。后下半年旺季需求韧性超预期，11、12月卑劣正极排产超预期访佛库存端去库时刻长度和幅度超预期，在“低估值+基本面预期差”情况下，配合供应端音问面扰动（Bald Hill锂矿将进行爱戴和注重），拉涨脸色，但受制于中遥远确定性多余的供需样貌以及锂价上行后出现显着利润空间后代工产量的加多、卑劣承致力度的显着削弱，盘面快速回吐涨幅。

　　二、供应分析

　　24年来，资源端降本增效、削减本钱开支不休，澳洲矿山接连下调产量指引，部分矿山放缓扩建、投产、爬产经过及减停产等，总体增量不足前期预期，但供应端大规模出清尚未出现，减量合座有限。 揣度25年公共锂资源供给仍处于推广周期，南好意思盐湖和非矿低成本技俩将加入供应，同期高成本矿将接续出清，全年锂资源供给揣度约为162.4万吨 LCE，主要增量来自于南好意思盐湖及非矿。

　　从碳酸锂供应来看，24年我国碳酸锂总产量预估约为68.87万吨，分原料来看，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 揣度25年碳酸锂产量仍保管高位。

　　1． 上游-原料端

　　1.1 锂矿端供应

　　1 ．1.1 国外：澳矿部分产能出现减停产，非矿技俩合座进展得手

　　澳洲主要锂辉石矿山技俩共有9个，四主力矿山Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion和Wodgina 24年合座供应较为踏实，其中P矿24年产量超预期，但年末宣告将住手其Ngungaju工场运营参加爱戴现象。Mt Holland和Kathleen Valley为24年新投产矿山，Kathleen第一批锂精矿于Q3已胜利产出并装运；Holland于3月投产，现处于产能爬坡中。Finniss于岁首宣告停产，现正进行重启权术并觉得于25Q1有望重启；Mt Cattlin将暂停4A阶段剥离责任和Stage 3之后的推广投资，转入养护现象；Bald Hill锂矿24年踏实产出，后续也将关停并进行爱戴和注重。24年来，澳洲部分高成本矿运行减停，部分技俩延伸推动、或缩减本钱开支，但大部分矿山均仅为转入爱戴和注重，这可使其在阛阓条款有益时快速收复运营，供给弹性较大。

　　澳矿24全年产量预期为42.1万吨 LCE，同比增长9%；25年产量预期为44.5万吨 LCE，同比增长5%，统统增量2.4万吨LCE，揣度主要增量技俩来自于Kathleen和Holland爬产，主要减量技俩为Bald Hill，Cattlin等。

　　国外其他锂矿资源贯串于非洲及好意思洲地区，非洲领有丰富的锂辉石和透锂长石资源，其锂资源主要贯串在刚果（金）、津巴布韦、马里等地区，好意思洲资源主要贯串于巴西及加拿大等地区。24年非矿技俩合座进展较为得手 ，非矿Bikita、Sabi Star已达产，Arcadia爬产中，Kamativi一期已坐褥，二期于11月已投产，赣锋锂业Goulamina技俩一期于12月15日厚爱投产。 非矿24全年产量预期为12.9万吨 LCE，同比增长153%；25年全年产量预期为21.2万吨 LCE，同比增长64%，增量8.3万吨 LCE，需要点注重赣锋Goulamina及紫金Bougouni新产能实验投放情况、雅化Kamativi放量情况。

　　再看好意思洲矿，24年巴西技俩Mibra及Grota do Cirilo基本达产，加拿大NAL技俩产量创记载。 好意思洲矿24全年产量预期为7万吨 LCE，增速有所超预期（同比+71%）；25年全年产量预期为8.1万吨 LCE，揣度同比增速将放缓（+16%），增量1.1万吨 LCE。

　　1 ．1.2 中国：中矿技俩合座进展得手，辉石增量注重新疆技俩

　　国内锂辉石技俩主要贯串在四川和新疆，锂云母技俩主要贯串在江西。辉石技俩甲基卡及业隆沟在产，四川李家沟技俩工程诞生进展得手，揣度25年达到筹画产能，新疆有色的大红柳滩技俩一期于5月产出碳酸锂，将成为未来国内辉石主要增量着手，揣度25年后运行放量。

　　24年部分劣品位锂云母矿住手开采，锂云母矿企积极降本增效（通过副家具长石粉增收等），新投产主要技俩为宁德期间枧下窝技俩和紫金矿业谈县湘源技俩，中秋节前网传宁德期间宜春锂选矿厂（枧下窝矿区）将停产，激励阛阓担忧，后宁德期间有关负责东谈主暗意公司枧下窝矿区技俩节后按策动昔时坐褥；谈县湘源技俩正在诞生中。此外，24年江特电机茜坑锂矿 “探转采” 已赢得要紧进展，于5月拿到采矿许可证，揣度或将在25年后孝顺增量。

　　中国锂矿石（辉石+云母）24全年产量预期为15.6万吨 LCE，同比增速低于前期阛阓预期；25年全年产量预期为19.5万吨 LCE，增速将进一步放缓，增量3.9万吨 LCE。揣度25年主要增量技俩为大红柳滩、党坝、化山瓷石矿、茜坑等，主要减量技俩为枧下窝技俩。

　　1 ．1.3 中国锂精矿入口：同比仍增，但增速放缓

　　左证钢联数据，24年1-11月中国锂矿石入口数目为507.56万吨，同比加多27.1%。其中从澳大利亚入口327.52万吨，同比加多2.8%，从津巴布韦入口105.00万吨，同比加多254.1%。另外，从巴西入口26.36万吨，同比加多65.2%，从尼日利亚入口26.72万吨，同比加多32.3%。 揣度25年中国锂精矿入口将接续保管高位，入口结构将接续退换（非矿入口占比擢升）。

　　1 ．2 盐湖端供应

　　1 ．2.1 国外：增量注重阿根廷技俩，部分小有延期

　　公共盐湖资源贯串在南好意思锂三角地区（玻利维亚、阿根廷、智利），智利仍为现阶段盐湖端供应主力，其Atacama盐湖是现阶段公共产量最大的盐湖，但跟着智利政府对资源管控日益增强，智利未来新增技俩有限，边缘增量需要点注重阿根廷技俩。24年来国外盐湖投产处于推广期，产量保管增长，部分技俩小有延期，其中赣锋锂业的阿根廷盐湖技俩现在昔时坐褥，进展得手，其余策动下半年完成投产的盐湖均有一定程度延期，如Centenario-Ratones、3Q等，Arcadium也放缓了阿根廷Fénix 和Sal de Vida盐湖技俩标经过安排，推后到2025年以后。

　　24年南好意思盐湖全年产量预期为34.2万吨 LCE，同比增长24%；25年全年产量预期为43.2万吨 LCE，同比增速加速（+26%），增量为9万吨 LCE，蹙迫增量技俩可注重SQM的Atacama以及Eramet的Centenario。

　　1 ．2.2 中国：盐湖技俩增量可期

　　国内盐湖技俩主要贯串在青海和西藏，但由于基建薄弱、当然环境恶劣，资源开发存在一定适度。24中国盐湖全年产量预期为16.3万吨 LCE，同比增长33%；25年全年产量预期为19.4万吨 LCE，增量为3.1万吨 LCE，需要点注重蓝科锂业察尔汗盐湖扩建及中信国顺产能爬坡。

　　1 ．3 锂电回收：利润遥远倒挂导致排产镌汰

　　频年来跟着公共锂电板装车量迟缓擢升，锂电回收阛阓规模渐渐扩大，回收料也成为了碳酸锂坐褥原料的一个蹙迫构成部分。24年来跟着碳酸锂价钱抓续下降，回收端利润遥远倒挂导致排产镌汰，24年揣度回收料坐褥碳酸锂占比下降至约12%。现阶段国内电板回收行业合座呈现“小、散、乱”样貌，缺少长入圭臬，走动透明度低，但24年来国内计谋提示力度不休加强，且对回收企业监管趋严，行业供给结构将有所优化。

　　锂价较长阶段处于低位将适度回收企业坐褥经济性，揣度25年回收料坐褥企业仍靠近利润倒挂逆境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与措施趋严，揣度25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 能源电板回收产业属于新能源后周期行业，揣度早期装机的能源电板将在2025-2030 年迎来贯串退役，未来跟着阛阓上电板废物供给增多，以及行业汇聚效应清楚，回收加工场渠谈成本将镌汰，后续回收料产碳酸锂供给仍有较大空间，但揣度需待26年之后。

　　2． 中游-冶真金不怕火端

　　2.1 中国：公共主要碳酸锂坐褥国，产量处于历史高位

　　24年跟着锂辉石精矿入口价钱下降，外采锂辉石坐褥企业原料成本下降，合座处于盈亏均衡现象，外采锂云母坐褥企业由于遥远利润倒挂大多均转为代加工形态，一体化坐褥企业仍有一定利润。左证钢联数据，24年我国碳酸锂总产量预估为68.87万吨，同比增长39.45%，从年内节拍上来看，自5月起放量运行加速，其中，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 揣度25年国内碳酸锂产量仍保抓增长，增速或有所放缓，揣度辉石料产碳酸锂量将接续走高，云母料产碳酸锂量或接续走低。国内闲置锂盐产能丰富，新产能投产周期短，锂价出现显着利润空间后产量高潮弹性较大。

　　2.2 中国碳酸锂入口：高速增长

　　24年中国碳酸锂入口量高速增长，主要源于智利及阿根廷。左证海关数据，24年1-10月中国碳酸锂累计入口18.77万吨，同比增长54.6%，增速较昨年权贵擢升。其中从智利入口14.82万吨，同比加多40.5%，占国内总入口量的80%，从阿根廷入口3.57万吨，同比加多147.4%。 揣度25年跟着阿根廷盐湖新产能扩建及爬产，入口量仍保管较高水平增长。

　　三、需求分析

　　2024年揣度全年公共锂需求约为118.9万吨 LCE，揣度25年公共锂需求约为148.9万吨 LCE，增量主要来自于新能源汽车及储能规模。

　　1．初端需求-正极材料及电板电芯： 磷酸铁锂排产超预期

　　24年正极材料产量权贵增长，其中磷酸铁锂发达超预期，24Q4自便季节性规定，带动淡季需求韧性强。 左证钢联数据，24年中国磷酸铁锂产量预估为247万吨，同比增长68.85%；中国三元材料产量预估为64万吨，同比增长13%。

　　从电板端来看，储能电板增速发达亮眼，能源电板仍有增长，但增速有所放缓。 据能源电板产业立异定约数据，24年1-11月我国能源和储能电板累计产量为965.3GWh，累计同比增长37.7%，增速较昨年放缓4个百分点；累计销量为914.3GWh，累计同比增长42.8%，其中能源电板占总销量75.7%，累计同比增长27.1%，储能电板销量累计同比增长132.5%；累计出口达167.9GWh，累计同比增长26.1%，其中能源电板占总出口量的69.0%，累计同比增长2.1%，储能电板出口累计同比增长164.5%。

　　2． 末端需求-新能源汽车： 国内计谋接续加码，泰西补贴退坡增量预期较弱

　　24年新能源汽车国内浸透率爬升，国外计谋扰动增量不足预期。从国内来看，24年国内计谋加码，4月“以旧换新”补贴、7月“报废更新”计谋等拉动需求抓续超预期，其中“报废更新”计谋对新能源汽车需求的利好更强，国内新能源汽车浸透率快速攀升。 左证中汽协数据，1-11月中国新能源汽车产销辨认完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比辨认增长34.6%和35.6%，国内浸透率超40%，其中，国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%，增速较昨年全年擢升6.7个百分点。 分新能源汽车类型来看，24年插混占比权贵擢升，插混单车带电量约为25kwh，较纯电权贵偏低。 左证中汽协数据，1-11月纯电累计产量占比60%，同比增长15.5%；插混占比约40%，同比增长79.4%。 中央经济责任会议中明确指出25年将接续加多刊行超遥远终点国债，抓续支抓“两新”计谋实践（即推动新一轮大规模开辟更新和浪费品以旧换新），揣度25年浪费品以旧换新计谋将接续延续或加码，国内增量仍有空间，但揣度增速不足24年。

　　从新能源汽车出口趋势来看，24年泰西出台新能源有关商业保护想法计谋，中国向泰西出口边缘转弱，向亚洲和南好意思地区出口有所提高。 左证中汽协数据，1-11月中国新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%，增速较昨年全年下降72.7个百分点。 再看计谋具体影响， 好意思国301新关税计谋对中国能源电板出口或形成负面冲击，好意思国为中国锂电板出口的第一大标的地国度，但鉴于短期内好意思国阛阓关于中国入口电板依赖性显着，合座影响可控；对新能源车出口影响可忽略不计，中国新能源车对好意思出口敞口较低，占总出口量的不足1%， 25年可要点注重特朗普厚爱上台后好意思国新能源行业计谋变动，IRA法案或遭受废止。 欧盟对华电动汽车反补贴计谋，该法案在10月29日厚爱落地，并于10月31日起运行实行，欧洲为中国电动汽车出口的主要阛阓，24年1-10月中国向欧出口新能源车占比约35%，较昨年下降约7个百分点， 25年可注重欧洲对华反补贴实践后欧洲主机厂的电动化经过、中资电板企业国外产能诞生经过以及欧洲行业计谋调治情况。

　　从国外来看，24年国外新能源汽车仍处于增长阶段，但边缘增量不足前期阛阓预期，揣度25年好意思国新能源汽车销量增速进一步镌汰，欧洲增速将高潮。24年好意思国受IRA法案退坡影响，新能源车销量增速权贵下滑，需警惕特朗普上台后带来的计谋风险。24年欧洲新能源车销量同比镌汰，碳排放观察将托底其需求。

　　3． 末端需求-储能板块：储能需求超预期

　　24年公共储能行业发达超预期，Q3起国表里储能需求贯串开释，中好意思欧仍为其主要阛阓，合座占比超60%，中东、拉好意思等新兴阛阓发达亮眼。24年来，国内大储龙头企业订单饱和，国内年底储能并网抢装潮驾临进一步拉动需求开释；好意思国大储需求抓续景气，并网效果擢升访佛抢出口带动需求增长；泰西户储抓续去库，降息周期运行，拉动需求迟缓收复；中东、拉好意思等大储需求繁荣，推动Q3以来储能需求抓续超预期。左证GGII数据，揣度24年公共表前储能装机仍将高于出货增速，装机量将自便130GWh，储能系统（表前和表后）公共出货将自便160GWh，储能电板公共出货量将自便200GWh。 揣度25年公共储能需求仍繁荣，但鉴于储能阛阓增速受行业计谋径直影响大，25年仍存较大计谋风险，如泰西商业壁垒加大等，可要点注重国外大储需求增量情况。

　　四、供需均衡及库存分析

　　从供需均衡来看，24年公共锂资源供需多余15.7万吨LCE。25年揣度供给增速有所放缓（揣度yoy21%），需求增速基本抓平（揣度yoy25%），全年多余13.5万吨LCE，多余幅度将有所收窄。

　　从库存情况来看， 24年碳酸锂库存结构退换，冶真金不怕火厂库存向卑劣及商业商要领编削。全年总库存仍处于聚积态势，左证SMM数据，扬弃12月19日，碳酸锂周度样本库存为10.82万吨，年内累库约62%，8月底起由于需求抓续超预期，出现贯穿14周统统超2万吨的去库。 现阶段产业链库存水平仍较高，揣度25年去库阻力仍较大。

　　五、总结与揣度

　　24年锂价走动主逻辑为供应端大幅放量后的基本面供需确定性多余逻辑，揣度25年走动主逻辑将转为需求侧实验发达情况，技能供给侧放量不足预期或大规模减停产将对锂价产生扰动。

　　供应上，原料端来看， 24年资源端已出现一定扰动，但合座影响规模有限，揣度25年供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况左证锂价下降幅度实时刻长度存有较大弹性，揣度主要减量技俩为高成本澳非矿、劣品位锂云母。回收料方面，揣度25年回收料坐褥企业仍靠近利润倒挂逆境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与措施趋严，揣度25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 冶真金不怕火端来看， 揣度25年碳酸锂产量将接续保管高位，增速出于24年的高基数效应或有所下降。

　　需求上， 主要增量仍来自于新能源汽车及储能规模。 从新能源汽车来看， 揣度25年浪费品以旧换新计谋将接续延续或加码，国内增量仍有空间，但揣度增速不足24年；国外增速受补贴退坡及计谋风险扰动影响或将受限。 从储能来看， 揣度25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国计谋风险仍存扰动，可要点注重中东、拉好意思等新兴阛阓增量发达。

　　库存及供需均衡上， 揣度25年产业链库存水平仍保管高位，去库阻力较大，24年公共锂资源供需多余15.7万吨LCE。25年揣度供给增速有所放缓（揣度yoy21%），需求增速基本抓平（揣度yoy25%），全年多余13.5万吨LCE，多余幅度将有所收窄。

　　总体来看， 揣度2025年供需两侧仍保管双增样貌，增速均将放缓，合座仍呈现多余，但揣度多余幅度将有所收窄。25年揣度锂价波动将镌汰，年内将接续磨底，由于低成本技俩接续加入供应，成本守旧较24年将进一步镌汰，公共锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的守旧，25年揣度高成本技俩出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多技俩仅转为爱戴和注重，可使其在阛阓条款有益时快速收复运营，供给弹性较大，揣度难以使锂价透顶切换成上行趋势，合座呈现宽幅轰动偏弱样貌。从节拍上来看，24年末需求苍劲，或将前置25Q1部分需求，访佛季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季实验需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将接续寻底，拐点到来时机需注重基本面边缘变化。揣度锂价全年运行区间为（60000，95000）。

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